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中金发布研报称，考虑361度（01361）优秀的费用管控，上调2026/27年EPS预测6%/7%至0.72/0.79元，当前股价对应7/6倍2026/27年P/E，维持跑赢行业评级。相应上调目标价5%至7.08港元，对应9倍2026年P/E，较当前股价有24%的上行空间。管理层披露2025年前三季度订货会表现优异，订单增长主要由量增驱动，对全年经营表现保持乐观。
中金主要观点如下：
2025年业绩好于该行预期
公司公布2025年业绩：收入同增 11%至111.46 亿元，归母净利润同增
14%至13.09亿元，业绩好于该行预期，主要得益于良好的费用率管控。公司宣派末期股息11.3港仙/股，对应全年派息率约45%。
收入稳健增长，超品店与线上渠道表现亮眼
361度主品牌2025 年收入同增9%至80.52亿元，鞋服销售额同增 8%/11%。361度儿童2025年收入同增10%至25.83亿元，鞋服销售额同增
29%/-8%。2025年末公司已开设超品店127家，预计2026年超品店数量超200家，目前超过80%超品店已实现盈利。线上方面，电商渠道2025年收入同增26%至32.86亿元，收入占比提升至30%（vs．
2024年26%）。
2025年费用管控良好，2026年持续赛事投入
2025年公司毛利率为41.5%同比持平，其中361度主品牌毛利率同增2.0ppt，361度童装毛利率同降
3.7ppt。2025年公司销售费用率同降1.8ppt
至20.2%；管理费用率同增0.8ppt至7.7%，主要受捐赠支出影响；利润同增14%至13.09亿元。2026年公司持续投入赛事资源，2026年公司连续第五次成为亚运会合作伙伴，并签约WTT世界乒乓球联赛，持续强化品牌建设。
运营质量有所改善，经营性现金流显著提升
得益于公司有效的应收管理，2025公司应收周转天数149天同比持平维持稳定。2025年库存规模较2024年下降0.4亿元。2025年经营性现金流同增1067%至8.1亿元（vs．
2024年0.7亿元）。
风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，开店不及预期。
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责任编辑：史丽君
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